英伟达与戴尔表现分化，AI投资逻辑有变？如何把握投资机会？
文 | 财华社
AI投资热潮已退？
OpenAI传闻的融资活动所透露的却并非如此。
有报道指，OpenAI正在寻求新一轮融资。融资后估值或超千亿美元，而在今年初时，才有传闻指OpenAI的估值已由上年的290亿美元飙升至800亿美元，最新的千亿美元，或意味着其估值在半年期间又增了四分之一，对于一家盈利尚未得到确证、且估值基数已极高的独角兽来说，仍是一个大跨越。
可见，AI仍是热门的投资主题。
英伟达与戴尔绩后表现分化
人工智能芯片股英伟达（NVDA.US）公布了利润依然大增的截至2024年7月末财季业绩。截至2024年7月28日止的2025财年第2季收入同比增长122.4%，达到创纪录的300.4亿美元，非会计准则每股摊薄后盈利达到0.68美元，按年增长151.9%。
然而，英伟达的股价却大幅回落，市场认为原因是英伟达的利润增幅告别“倍”时代，而且Blackwell的交付延后令市场的高估出现了落差。该公司预计，其第3财季收入或为325亿美元，按此计算，按年增幅或仅为79.4%左右。
毕竟，英伟达今年以来已累计上涨137.48%，从纳斯达克交易所的数据来看，按现价177.59美元计，英伟达当前的市值为2.89万亿美元。按市场一致预期的盈利数据计算，其2025年预期市盈率或为45.93倍，12个月预期PEG比率为1.22倍。
另一边厢，计算机巨头戴尔（DELL.US）也公布了截至2024年8月2日止的2025年第2财季业绩，季度收入按年增长9.1%，至250.3亿美元；非会计准则每股摊薄后盈利为1.89美元，按年增长8.6%。
但是在公布业绩后，戴尔的股价却大涨。作为英伟达的下游客户，戴尔的表现与英伟达截然不同。
财华社认为，戴尔的季度业绩表现超出预期固然是一个原因，最大的原因是其AI业务的收入为市场带来惊喜。
第2财季，戴尔的基础结构解决方案集团（ISG）录得季度收入116.5亿美元，按年增长37.6%，其中服务器和网络业务收入达到创纪录的76.7亿美元，按年大增79.5%，抵消了存储业务收入下降的负面影响。
服务器和网络业务收入表现如此强悍，最主要受到AI强劲需求的带动。戴尔管理层在业绩发布会上表示，每个季度购买AI解决方案的企业客户都在增加，而前一天英伟达在业绩发布会上也提到企业客户对其AI芯片需求非常强劲。
戴尔的管理层指，第2财季经AI优化的服务器需求为32亿美元，按季增长23%，主要受到二级云服务供应商推动；而今年以来的需求为58亿美元。
值得留意的是，其手上的订单仍有38亿美元，而问询量更是其订单量的数倍。该公司于今年下半年优化了销售覆盖范围，更聚焦CSP（消费者服务供应商）以及大小客户类别及地区的AI机遇，并大幅提高工程产能，包括数据中心网络和设计，以为这些订单提供支持。
在人工智能的发展链条上，戴尔跃然成为可以处理人工智能工作量的服务器头号供应商，凭借与英伟达的密切合作关系，其供应的大部分AI服务器均采用英伟达芯片，尤其受到了云服务供应商的欢迎，而后者近来需求飙升。
在英伟达的业绩发布会上，黄仁勋就提到了其AI芯片的主要客户为云服务供应商，主权AI需求也十分强劲，戴尔的情况也是一样。
根据其第2财季业绩，戴尔的大部分AI服务器订单采用英伟达AI芯片，包括H100、H200，以及Blackwell，此外，戴尔还可提供适用于AMD（AMD.US）和英特尔（INTC.US）AI芯的服务器。
分歧的逻辑在哪里？
由此可见，资本对于AI的热情追捧尚未过时，只是对英伟达的昂贵估值存有疑虑。
从科技巨头今年6月财季的报告可以看出，苹果（AAPL.US）、微软（MSFT.US）、Meta（META.US）、谷歌（GOOG.US）、亚马逊（AMZN.US）等均持有大量现金，而且会继续加码进行AI投资，意味着AI基建的投资热潮仍在。
只是，面对英伟达价格高昂、供不应求的AI芯，它们也许不再买账，而有可能转向其他供应商，例如AMD或是英特尔，甚至自己解决，例如特斯拉（TSLA.US）及马斯克旗下的xAI。
英伟达所面临的竞争将加剧。
另一方面，当前的戴尔在AI服务器领域处于领先位置，将得益于AI服务器的强劲增长。TrendForce于7月份的一份报告向上修正了对AI服务器年度交付量的预测至167万台，按年增长达到41.5%，预计2024年AI服务器的市场价值将超越1,870亿美元。年增幅高达69%，将占总服务器市场的65%，并且预计2025年的先进AI服务器市场仍将保持强劲，尤其是在英伟达的新一代Blackwell取代Hopper平台成为主流后，这意味着戴尔未来的增长潜力很大。
与惠普（HPE.US）一样，近年戴尔也因为传统服务器的需求疲弱而受挫。不过AI服务器的市场需求飙升，让这两家服务器原设备制造商起死回生——它们能够抢先直接从英伟达和AMD获得AI芯片的分派，让它们那些规模不大的客户也能拥有使用AI的权利，这正是其优势所在。
戴尔的规模更大，因此相对于同行惠普，更获资本市场青睐。
而与英伟达不同的是，戴尔在AI产业链的优势才刚刚显现，且估值仍低，这是其股价获追捧的原因。
根据纳斯达克交易所的数据，按现价116.37美元计，戴尔的市值为785.5亿美元，2025财年预期市盈率仅16.14倍，远低于英伟达的45.93倍。
